经济观察报 记者 周一帆 “中签如中弹”，是近期打新散户最真切的感受。

自9月18日询价制度改革以来，截至11月3日，招股且已挂牌上市的新股为27只，从收盘表现来看，9股上市首日破发，比例超过30%。其中，10月28上市的新股成大生物（688739.SH）凭借着首日27.27%的跌幅，让投资者1签的亏损就达到1.5万元。

“本次新股接连破发并不是偶然，网下询价机制变化正是新股破发的一大原因。新股破发是英美以及香港等成熟资本市场的一个常见现象，这也是股市发展的一个必然的趋势，但在近期市场较为低迷的环境下，投资者风险偏好较低等进一步加剧了新股的波动。”广发证券财富管理部投顾团队人士告诉经济观察报记者。

在其看来，询价机制的变化彻底改变了此前网下机构投资者的集中报价，随着打新“躺赢”成为历史，新股首日破发的现象将在未来长期存在。

实际上，早在今年5月，联储证券便在《2020年A股并购市场报告》中预测到了如今破发潮的出现。

报告指出，在垃圾上市公司难以获得市场资源的情况下，二级市场投机氛围有望全面降温，“疯牛”行情产生的概率将大幅降低。因此，上市公司新股挂牌首日出现持续破发的现象，可视为中国资本市场的“成人礼”。

事实上，近期监管部门亦反复强调，发行定价市场化是注册制改革的重要一环。并表示将共同做好对网下投资者报价行为的监督、监测、检查，共建优胜劣汰的网下投资者生态环境，切实维护市场化发行定价秩序。

“大肉签”变“割肉签”？

在近期出现破发的新股中，成大生物无疑最让投资者肉痛。

10月28日，成大生物在科创板上市，作为辽宁成大子公司，也是全球狂犬疫苗龙头企业，成大生物上市可谓吸睛无数，是不少投资者眼中的“大肉签”。让人始料未及的是，公司开盘即跌破发行价110元，当日收盘报80元，跌幅高达27.27%，让一签的亏损就达到1.5万元。

同日在创业板上市的新股——戎美股份（301088.SZ）亦遭遇破发。公司开盘价为30元，较发行价下跌9.5%。最终，戎美股份收报28.79元，上市首日大跌13.18%，按收盘价计算，中一签戎美股份亏损2185元。

“以往，高价股因中签市值大，涨幅相同的情况下较低价股盈利高，因此市场戏称‘大肉签’。如今‘新股稳赚’信仰破灭，叠加市场畏‘高’情绪，多只高价股破发，从‘大肉签’变‘割肉签’。”一家大型公募基金投研人士的张雪无奈坦言。

实际上，在分析人士看来，上市破发的新股普遍存在一些共同特征。

“与同一时期的其他新股相比，破发股一大问题就是估值较高。破发新股的P/E估值平均约49倍，而其他的平均约30倍。”格上旗下金樟投资研究员李楠告诉记者。

对此，博时基金高级策略分析师刘扬也对记者表达了相同意见。“这些个股发行市盈率动则50~60X，PB估值则普遍在10X以上，华兰股份（301093.SZ）发行市盈率甚至高达101.4X。此外，部分公司业绩表现比较差。例如中自科技（688737.SH）今年上半年与第三季度营业收入同比分别下降54.6%、63.7%，可孚医疗（301087.SZ）今年上半年与第三季度营业收入同比下降10.5%与2.5%。高估值如果没有基本面支撑，出现破发不足为奇。”

刘扬还称，从2021年上市的400多只新股来看，其中已有50多只新股上市后发生破发，比例达10%以上。A股过去新股首日破发非常少，虽然新股的破发和市场环境也有很大的关系，但当前破发也和询价环节没有给出合理定价，报价偏高有关。“他认为，询价新规下，新股有效报价区间的宽度显著上升，入围率下降，抱团报价现象受到遏制，破发可能性加大。

私募排排网基金经理胡泊亦表示，从长期来看，将打新作为盈利策略的获利空间会越来越稀薄。

东兴证券分析师高智威测算指出，在2亿元账户规模、80%命中率的条件下，抖客网，A类投资者参与创业板网下打新，10月1日至28日累计收益率仅有0.13%，而1~9月份的月平均收益率为0.39%;A类投资者参与科创板网下打新，10月1日至28日累计收益率仅有0.07%，而1~9月份的月平均收益率为0.45%。

实际上，随着新股连日出现首日破发现象，投资者打新也开始愈加谨慎。镇洋发展（603213.SH）、巨一科技（688162.SH）相继公布申购中签率，镇洋发展回拨后网上发行最终中签率为0.03964842%，巨一科技网上发行最终中签率为0.02960286%，均较此前新股中签率有所提升。

与此同时，部分打新中签的投资者还开始选择弃购。强瑞技术（301128.SZ）11月4日通告显示，网上投资者放弃认购新股50.9万股，占总发行数量的2.76%，创下近十年的新高。根据规定，被弃购的50.9万股将由主承销商国信证券全额包销，包销金额为1518.73万元，这意味着国信证券将持有2.76%的流通股。一旦该股上市破发，国信证券的持仓将出现亏损。

创金合信基金研究员胡致柏指出，因打新不再是稳赚不赔的盈利模式，投资者的研究能力就成为了一个考验。对市场来说，可能会失去一部分通过打新追求绝对收益的投资者，粗略统计这部分投资者的权益资产规模大概在400-1100亿左右，占市场整体比例较小。同时由于信息不对称、锁定期不确定性造成折价等因素，一二级市场价差短期内仍会存在，因此这部分资金也不会全部退出。

流动性边际收紧催生破发潮

在张雪看来，此次“破发潮”与市场流动性密切相关。今年10 月以来，受市场整顿量化类资金及宏观流动性收紧预期影响，A 股成交量从1.5 万亿回落至1 万亿左右，流动性边际收紧，进而催化本轮新股密集破发。

“2018年上半年的集中破发与现在情况存在一定的类比性。两轮流动性都在收紧或者有收紧的预期，同时市场情绪不佳亦是新股破发的重要原因。18年市场面临的是中美贸易战和国内的去杠杆阶段，而当下则是海外通胀难控局面叠加国内经济下行。”李楠指出。

而复盘历史可以发现，新股破发往往和个股业绩担忧、市场低迷、新股发行市盈率过高等因素关联度高。

过去出现的另外两次典型新股破发潮，一次发生在2004年6-8月。当时破发主要是个股业绩担忧叠加市场环境不佳所致，其中典型破发代表苏泊尔，公司未上市业绩就出现下滑，首日收盘价就较发行价暴跌8.27%。另外一次则是在2010-2012‬年，这次破发潮主要原因是市场环境不佳叠加新股发行市盈率较高。彼时新股平均发行PE往往能达到万得全A的2倍甚至以上，2011年进入熊市后，破发率高达68.6%。‬

此外，在一家金融机构就职的陈源告诉记者，近期最高人民检察院、最高人民法院和证监会联手，大力打击操纵股市，也对新股破发起到了一定的推动作用。“因为从二级市场炒作逻辑来看，大盘股是以价值发现作为炒作逻辑，以研究报告、公募基金投资为主。而小盘股的主要炒作逻辑则是庄家操纵加内幕消息，但近期监管连续的打压对庄家造成了很大的震慑。”

“在以前环境下，没有被污染的新股是稀缺资源，很容易就被炒高。坐庄最怕有其他庄家对着干，因此野庄就喜欢瞄准新股。但当前大力打击的环境下，也导致市场中的炒作生态发生了潜移默化的改变，当没有庄家愿意染指新股时，连续破发问题就逐渐暴露。”他这样表示。

刘扬则认为，从政策方面考虑，本次新股破发，发行定价偏高背后还受9月以来询价新规影响。‬